九方财富：投顾“老兵”三次赴港IPO，业务持续增长但合规性存疑-零壹智库Pro

九方财富：投顾“老兵”三次赴港IPO，业务持续增长但合规性存疑

在线投教服务界限较为模糊，“踩红线”行为存在争议。

摘要

√ 是中国最早获得证券投资顾问资质的公司之一。根据中国证券业协会官方网站资料，截至2022年上半年，九方财富拥有178名具备中国证券业协会授予的证券投资顾问资质雇员，1012名具备证券从业人员资质的雇员。

√ 据公司年报显示，自2019年到2021年，九方财富的营业收入保持着稳健的增长，从2.87亿元增长至15.31亿元，2021年同比增幅达到111.06%。扣非后归母净利润2021年为0.76亿元，同比增长138.17%。2022年上半年总营收9.23亿元，同比上升74.33%；扣非后归母净利润为1.45亿元，同比上升353.85%。总体来看公司仍然处于高速成长阶段。

√ 九方财富的在线高端投教服务曾被质疑以高额回报为由，诱导用户缴纳证券投资咨询服务费。虽然公司的推荐不会明确表明是否会获得收益，但模糊的表达方式会给客户带来心理暗示，让其误以为被给予了承诺收益。但在公司招股书中有相关风险提示，称无法保证客户投资的盈利能力。目前这一争议尚未得到解决，且由于其涉及公司主要业务的关键性，很有可能对公司的上市过程和未来经营产生不利影响。

研究机构 | 零壹智库
作者 | 武美含编审丨李昕

一、公司介绍

九方财富控股有限公司（简称“九方财富”），控股股东为银科控股，合计持股约73.85%。九方财富前身九方云1996年成立于上海市，1998年取得中国证监会颁发的证券投资顾问资质。2017年，面对中国居民的人均可支配收入及可投资资产规模不断扩大，移动互联网用户数量增长，个人理财能力改善的意识提高，富裕大众阶层购买在线投资者内容服务的意愿及花费不断上升的状况，银科控股收购由上海九方云控制的上海富动100%股权，以参与证券投资咨询业务。另外，新浪曾参与九方云的收购，收购上海富动的上海启见科技信息技术有限公司前身为新浪财道（上海）信息技术有限公司，由银科控股和新浪公司合资成立。目前，上海财道已注销，而上海富动股东变的更为极芾（上海）信息技术有限公司。银科投资控股有限公司(简称“银科控股”)为综合性个人投资理财服务提供商，成立于2011年，2016年4月27日在美国纳斯达克交易所上市，2020年11月退市后剥离出九方财富。九方财富此前曾于2021年8月31日和2022年3月21日两次向港交所递交招股书。

九方财富业务主要分为三个部分，分别为在线高端投教服务、在线财商教育服务和金融信息软件服务，公司主要通过为付费用户提供服务来获得营收。九方财富从证券交易所、官方财经媒体等上游金融信息提供商获得市场信息，经过内容团队的制作，将内容发布于微信、微博、抖音、快手等线上渠道。据公司年报显示，截至2022年上半年，九方财富共拥有84个社交媒体账号(包括微信公众号及微博账号)、148个视频平台账号(包括抖音及快手)以及五个在线电台和音频账号，共有3390万名关注者。

值得注意的是，九方云是中国首批获得中国证监会证券投资咨询从业资格认证的专业咨询机构之一。根据中国证券业协会官方网站资料，截至2022年上半年，九方财富拥有178名具备中国证券业协会授予的证券投资顾问资质雇员，在81间有证券投资顾问资质的公司当中排名第一，并拥有1012名具备证券从业人员资质的雇员。2021年5月22日，九方财富获选为中国证券业协会第七届管理委员会成员。

二、财务状况

（一）营收与扣非后归母净利润高速增长，发展势头不断向好

据公司招股书显示，自2019年到2021年，九方财富的营业收入保持着稳健的增长，从2.87亿元、7.26亿元增长至15.31亿元，2021年同比增幅达到111.06%，主要业务在线高端投教服务、在线财商教育服务和金融信息软件服务对增长均有贡献。公司扣非后归母净利润也保持着不断增长的趋势。公司在2019年扣非后归母净利润为-0.59亿元，主要原因为公司前期投入大量资源建立员工队伍、开发服务组合及运营流量池。2020年开始扭转亏损，2021年为0.76亿元，同比增长138.17%。2022年上半年总营收9.23亿元，同比上升74.33%；扣非后归母净利润1.45亿元，同比上升353.85%。总体来看公司仍然处于高速成长阶段。

图1：2019年2021年公司营业收入、扣非后归母净利润及增长率（亿元）

数据来源：公司招股书、数字化讲习所、零壹智库

（二）在线高端投教服务为主要营收来源，金融信息软件服务重点增长

在2021年前，九方财富的营业收入基本全部来自于在线高端投教服务。2020年，公司新增在线财商教育服务，但营业收入较低，不足1%。由于公司认为，受经济状况整体放缓、资本市场波动以及新冠疫情的整体负面影响，在线财商教育服务的目标客户在做出购买决定时较为犹豫会导致营收状况不理想，因此，九方财富逐渐将重心由在线财商教育服务转移至另外两个产品，其中新业务金融信息软件服务受到重点关注。2021年，金融信息软件业务首次出现在公司财报中，三大主要业务占比分别为79.20%、1.00%和19.80%。2022年上半年，在线高端投教服务占比有所降低但仍保持在第一，为62.00%；在线财商教育服务占比有所降低，为0.20%；金融信息软件服务占比有较大幅度的提升，达到37.80%。

图2：2019年至2021年各业务营收占总营收比例

数据来源：公司招股书、数字化讲习所、零壹智库

（三）毛利率稳定在85%上下，2022年上半年达到89.30%

2019年到2021年，九方财富毛利率分别为82.50%、89.70%和86.70%，总体保持在85.00%上下，主要原因为公司付费用户数量及每名付费用户的平均总订单金额增加使在线高端投教服务的收益有所增加，以及随着九方擒龙产品提供优质金融信息及用户体验所带来的金融信息软件服务收益的增加。2022年上半年毛利率为89.30%，同比上升1.70个，仍然保持在比较稳定的水平。

图3：2019年至2021年公司毛利率

数据来源：公司招股书、数字化讲习所、零壹智库

（四）研发费用占比持续下降，研发团队规模扩大

据公司招股书显示，2019年至2021年公司科研投入分别为1.44亿元、2.00亿元和1.94亿元，研发投入占营收比例从52.50%不断下降至13.40%。研发开支占营收比例的降低，主要原因是公司由外部采购研发结果逐步转向投资于内部研发活动，从而进一步节省成本。三年间公司研发人员分别为55名、369名和475名，并于2022年上半年扩大至517名。除此之外，公司还增设了自有的技术中心及数据中心，加大了人工智能、云计算、大数据及区块链技术领域的投资。

图4：2019年至2021年九方财富研发投入状况（亿元）

数据来源：公司招股书、数字化讲习所、零壹智库

（五）客户群较为分散，近三年前五大客户占总销售额均低于1%

九方财富的客户主要为公司服务的付费用户。公司的客户群较为广泛，而前五大客户销售额总占比在2019年、2020年和2021年均少于1.0%。截至2022年6月30日，客户对公司课程的内容感到满意，不满意产品或服务及客户支援的投诉率较低。根据Frost & Sullivan的资料显示，九方财富的客户投诉率约为0.2%，低于在线高端投教服务提供商2019年至2021年的一般平均投诉率约0.5%及2022年上半年的1.0%。

三、产品与业务

（一）专门的在线高端投教服务

九方财富的在线高端投教服务专为富裕大众阶层的个人投资者提供全面的教育课程和基于互联网的专业投资决策解决方案服务。公司的在线高端投教服务主要包括预录在线课程、直播、市场快评，以及一对一顾问服务等各种优质服务。本服务的主要载体为自有的手机版及PC版App九方智投。

针对不同的投资需求，九方智投要提供三个系列标准组合，各系列的客户均可浏览不同组合的预录课程、直播及市场快评。对于已订阅标准组合的客户，亦可选择进一步订阅优质服务（高端组合），例如一对一顾问服务及投资策略服务。

截至2022年6月30日，公司以标准及高端组合提供了逾1820节预录视频课程，总时长超过45600分钟；每名客户在订阅期间平均参加了23节预录课程；以标准及高端组合提供了逾2870节直播视频课程，总时长超过82950分钟；每名客户参加的直播视频课程平均达792次，累计学习时长超过7180分钟。

表1：九方财富在线高端投教服务组合

资料来源：公司招股书、数字化讲习所、零壹智库

（二）易于理解的在线财商教育服务

九方财富的在线财商教育服务专注于通过提供在线迷你讲座单元及直播单元，为新手个人投资者提供金融知识和资产管理技巧，令基础入门投资和理财知识更容易获取。主要载体为自有的手机版App赢马学堂，主要内容包括在线迷你讲座单元和直播单元。

2020年后，由于受多重因素影响此服务营收状况不理想，九方财富已将重点转移至其他业务。具体原因已在上文做出解释，此处不再多做赘述。

（三）专业金融信息软件服务

九方财富的金融信息软件服务主要面向投资经验较丰富及有更复杂需求的客户，提供专业、及时与广泛的金融市场有关资讯、数据分析以及投资决策支援，从而扩大公司的资深个人投资者客户群。主要载体为自有的手机版及PC版App九方擒龙。公司利用本身的技术能力开发市场分析及市场指标计量等智慧功能，并提供实用的工具包对整体市场以及个股进行深度分析。公司已建立技术支援工具包的量化模式，向客户提供投资决策服务。

九方财富提供三个版本的九方擒龙，即标准版本、高级版本及豪华版本。客户必须先订阅标准版本，其后可选择升级至高级版本。除了高级版本所提供的内容外，高级版本的客户可进一步订阅豪华版本，该版本提供更多服务，如投资策略服务及一对一顾问服务。截至2020年、2021年底以及截至2022年上半年，九方擒龙的平均月活跃用户分别为约211000名、约119000名及约148000名。

表2：九方财富金融信息软件服务版本

资料来源：公司招股书、数字化讲习所、零壹智库

四、机遇与挑战

（一）国内市场规模不断扩大，公司竞争力逐步提升

短期来看，自2022年初以来，受国际关系影响，金融市场波动性上升，导致客户对在线投资决策解决方案的需求变动较大。长远而言，考虑到经济发展，中国个人可投资金融资产快速增长，投资组合多元化需求上升等驱动因素，在线投资决策解决方案行业有望保持上行增长。根据Frost & Sullivan预测，中国个人可投资金融资产规模将由2021年196.20万亿元增加至2026年的266.00万亿元，复合年增长率为6.30%。2021年，按总订单金额计的中国在线投资决策解决方案市场规模为340.48亿元，九方财富为中国第二大在线投资解决方案提供商，市场份额为5.90%。按总订单金额计的中国在线投资者内容服务市场规模为124.17亿元，九方财富是中国最大的在线投资者内容服务提供商，市场份额为11.20%。按总订单金额计的中国在线高端投教服务市场规模为43.09亿元，九方财富为中国最大的在线高端投教服务提供商，市场份额为31.90%。按总订单金额计的中国金融信息软件服务市场规模为112.23亿元，九方财富为第四位，市场份额5.40%。

总体来看，近年来国内在线投资解决方案行业市场规模仍将保持上升趋势，前景较为广阔。九方财富在行业内处于领先的地位，具有较强的竞争力且竞争力仍在提升。

（二）充分发挥媒体宣传优势，不断提升获客能力

对于本行业而言，接触到宣传内容的对象范围越广，就越有利于客户群的扩张，从而增加营收，提升利润水平。因此，宣传营销能力对于公司的成长起着十分关键的作用。

在营销投入上，九方财富初期的营销团队主要聘请自经验丰富的银科控股，这为日后内部营销能力拓展奠定了基础，促进了公司流量池的建立。随着业务规模的扩大，营销团队的成员由2019年的194人增长至2021年的756名，2022年上半年进一步扩大至804名。除此之外，公司自主开发了“天秤”运营管理系统，帮助销售和营销人员能够高效、有效地为客户进行内容筛选、内容分发、广告、订单管理和权限设置。销售线索管理系统“Finder”为公司的销售和营销人员配备有关销售线索分配、社区管理、持续客户接触、客户档案管理及交易处理等方面的整套工具。

在获客渠道上，根据Frost & Sullivan资料显示，国内各大在线投资者内容服务提供商的流量渠道存在差异。其中，九方财富拥有由各种媒体平台组成的最全面流量池，包括传统媒体（如电视和广播）、MCN频道（例如视频、在线广播和社交媒体平台）和（自有互联网终端，如应用程序和网站）。多平台的内容投放有利于提升产品服务的知名度，进一步帮助积累较大的活跃客户群。

（三）在线投教服务界限较为模糊，“踩红线”行为存在争议

九方财富的在线高端投教服务曾被质疑以高额回报为由，诱导用户缴纳证券投资咨询服务费。2021年，在消费者投诉平台黑猫投诉上曾有用户表示在接到九方云智投的推广电话后，因好奇心买入了680元的课程，一段时间的小盈利后逐渐被套牢，且被宣传诱导购买价值更高的服务套餐。此后公司与客户的交流频率不断降低，一个月后甚至不再回复。许多其他用户也反映在购买服务的过程中遇到了相似的“套路”，认为九方云智投（即九方智投APP）涉及虚假宣传、诱导报名消费，要求退费。

据九方财富招股书显示，公司2019年至2021年、2022年上半年分别收到并处理1707、5849、19623和12060宗退款要求。退还金额分别为4500万元、1.46亿元、3.83亿元和2.99亿元，分别占所收款项总额的9.8%、12.5%、16.1%和22.4%，存在不断上升趋势。针对此类问题，九方财富认为，退款率上升的原因主要是经济状况普遍放缓，令金融市场整体表现不佳，加上新冠疫情的普遍负面影响，削弱客户对市场的短期信心及对投资决策解决方案的需求，导致基于无条件退款政策、产品、服务未能令人满意以及客户的个人原因。同时公司也在招股书中做出了风险提示，称无法保证客户投资的盈利能力，客户投资的盈利能力受不可预测的市场波动及其他不受其控制的因素影响。

在相关规定方面，《证券投资顾问业务暂行规定》第24条指出，“证券公司、证券投资咨询机构应当规范证券投资顾问业务推广和客户招揽行为，禁止对服务能力和过往业绩进行虚假、不实、误导性的营销宣传，禁止以任何方式承诺或者保证投资收益。”此外，2022年1月，国家互联网信息办公室发布第一批境内金融信息服务机构报备编号的公告，备案机构可严格按照《金融信息服务管理规定》要求提供金融信息服务。其中，金融信息服务机构引入备案制，但“九方智投”所属主体并未在列。

综上，关于公司业务合规性的争议尚未得到解决，如何处理客户退费要求及相关投诉也是亟待解决的重要问题，且由于其涉及公司主要业务的关键性，很有可能对公司的上市过程和未来经营产生不利影响，需要持续重点关注。

END.

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