美团“狼来了”，携程回港上市估值重塑任重道远

上市公司朱梅胤零壹财经 2021-04-29 阅读：4348

关键词：美团 携程 携程估值 携程回港上市

携程二次上市解读。

4月19日，继汽车之家（2518.HK）、百度（9888.HK）、（9626.HK）之后，携程（9961.HK）成为第四家年内正式在香港联交所主板挂牌上市的中概股，当日开盘价报281港元/股。

携程上市之后股价一路高歌猛进，截至26日，携程股价突破了300港元/股，市场似乎给予了携程较高的期待，此次上市也给予了携程价值重估的契机。不过，面对美团在旅游市场的步步紧逼，携程的挑战依然不少。

携程创立和上市之路

携程创立于1999年，此时正处于中国互联网浪潮时期，跟阿里、腾讯等互联网巨头属于同一时代，并于2003年底在美国纳斯达克上市，逐步由一家在线票务服务公司转型成长为全球领先“一站式”在线旅游服务平台。携程是目前国内最大的OTA（在线旅游）企业，旗下主要有四大品牌，分别为携程(Ctrip)、去哪儿(Qunar)、Trip.com及天巡(Skyscanner)。

图1 携程旗下品牌
资料来源携程招股书

在美股辗转多年回港二次上市，携程的此次回归也是顺应了聚集效应，向市场传递了未来价值。截至发稿日，市值已达到1939亿港元。

根据港交所披露的招股书，携程此次在港交所二次上市主要有三个目的：1）所得款的45%为拓展一站式旅行服务及改善用户体验提供资金；2）所得款的45%用于对技术投资以巩固产品及服务领域的市场领先地位并提高经营效率；3）所得款的10%用于一般公司用途。

在美股被“低估”的携程

作为国内在线旅游平台的龙头，自2011年来至今一直都是国内GMV（商品交易总额）最高的在线旅游平台，并在2018年GMV成功超越国际巨头Booking，持续稳坐全球第一的位置。

根据易观报告，以GMV口径统计，2019年，全球前5大旅行平台在总市场份额占比7.0%，其中，携程占比2.3%，排名第一；同口径下，中国前5大旅行平台在总市场份额的占比为21.5%，其中，携程占比13.7%，较排名后四位总和还高出5.8%。

携程一站式全能型的业务模式，使得其从GMV的维度看已是全球最大的OTA企业。但在市值和营收等维度，依然不及Booking等海外竞争对手。截至2021年4月24日美股收盘，携程股价38.54美元，总市值243.85亿美元；Booking股价2395.43美元，市值为983.39亿美元。而在营收方面，根据携程招股书显示，2020年年度实现总交易额为3950亿元，营业收入183.27亿元，相较之下，Booking集团2020年营收68亿美元（约440亿元人民币），Expediad营收为52亿美元（约337亿元人民币），携程在营收上与国际OTA巨头依然还有一定的差距。此次在港二次上市，也被外界认为是其价值重估的好时机。

在疫情中受挫并复苏

携程的表现与2020年新冠疫情不无关系，疫情对于携程这种和旅游业高度相关企业的打击是毁灭性的，在此期间，携程不得不做出裁员、大幅削减成本、免费给予客户取消行程服务等一系列措施。

而从招股书数据来看，2020年携程四大主要业务全面受挫：2020年住宿预订收入为71.3亿元，较2019年同期减少47.23%；交通票务收入为71.5亿元，较2019年同期减少48.78%；旅游度假收入为12.4亿元较2019年同期减少72.63%；商旅管理收入为8.8亿元同比减少30.12%。

表一携程2020年营收情况
资料来源携程招股书

2020年携程的营收也相比于前两年大幅下滑，相比2019年的357亿元，同比大降49%，和2018年同期的311亿元相比减少41%。

2020年第一季度，携程净亏53.38亿元，第二季度净亏4.72亿元。第三季度净利15.81亿元，第四季度净利10亿元。后两季扭亏为盈，意味着携程复苏强劲，除了得益于疫情控制导致国内酒店和机票业务的增长、交通和其他国内旅行产品的持续复苏，也与公司削减运营成本和营销开支有关。财报显示，2020年四个季度，携程营业成本分别为12.2亿元、8.72亿元、10.29亿元和9.1亿元，同比减少27.8%、51.5%、52.3%和47.3%。营销开支更从上一年的92.95亿元减至2020年的44.05亿元，同比减少52.6%，四个季度同比骤减37.8%、68.6%、54.4%和50.5%。此次上市也意味着携程需要一笔股份融资帮助其在疫情后快速复苏。

在行业竞争和外部压力中成长

伴随着旅游行业的复苏，除了疫情之外携程需要考虑的是行业内竞争越来越激烈的当下，如何获取新的突破口。

在这一领域美团、阿里、拼多多等多家互联网公司都存在业务踏足其中。而疫情期间个别平台相比携程似乎表现更加优秀，根据美团年报显示，2020年其到店及酒旅业务全年收入213亿元，同比上年下降4.6%，全年净利82亿元，同比下降2.6%。第四季度，营收71亿元，收入同比增加12.2%；营业利润由2019年第四季度的23亿元增至28亿元，经营利润率由36.7%升至39.5%。

即便是非疫情期间，根据2020年3月Trustdata大数据发布的《2019-2020年中国在线酒店预订行业发展分析报告》，Trustdata大数据称，“2019年全年美团酒店订单占比过半，累计间夜量近4亿”。“2019年美团酒店间夜量首次全年持续超过携程系总和，第四季度已拉大差距至1.22倍。”

图3 2019年中国在线酒店预订情况
数据来源 Trustdata移动大数据监测平台

另外，目前中国和美国国际贸易紧张，对于携程的国际业务（尤其是中国和美国）也会产生一定的影响，此前携程在招股说中也说明美国与中国之间的紧张局势及其任何升级均可能会对中国经济等状况造成负面影响，从而对其业务、财务状况及经营业绩造成不利影响。

除此之外，和第三方平台的合作，公司未来成长性，面临的新的竞争对手均是携程所面临的挑战。

相比于其他回归的中概股，携程回港后股价表现一直不错，外加最近五一旅游业务爆发，携程似乎已经重新开启了自己的征途，但要想得到市场的长期青睐，重新获得市场的价值重估，携程任重而道远。