余国杰：玩透资产负债表，才能把资产端的业务做起来

余国杰（武汉大学会计系教授，零壹财经华中新金融研究院学术委员）

零壹财经华中新金融研究院于近日在武汉正式成立。研究院的指导单位是武汉市金融工作局，执行机构是零壹财经设在武汉的全资子公司——零壹财经金融信息服务（武汉）有限公司，该子公司即将入驻华中新金融孵化中心，成为首批入驻机构之一。

成立仪式上还举办了首届华中新金融研讨会，现将与会嘉宾在研讨会上的发言整理出来，供大家参考。

国内当前新金融或金融创新的热点无疑还是互联网金融，但是互联网金融究竟是“互联网+”还是“+互联网”，以我的看法来说，对于传统金融机构主要是“金融+互联网”，对于互联网企业而言主要是“互联网+金融”。

目前在互联网金融创新方面，在支付结算、网络融资（比如P2P、众筹）、渠道业务（比如基金销售、保险销售）和理财等金融交易环节和负债端的发展非常迅速，而在金融资产端方面明显创新不足。这不仅是互联网金融，也是所有金融发展的一个瓶颈。比如刚刚上线的恒大金服，媒体就披露它的主要业务是理财、保险经纪、保险销售、金融销售、第三方支付，它的资产业务主要就是保理。

按照公司金融的基本理论来说，没有资产对应的融资只能是庞氏骗局，资产的收益率小于资本成本的融资也只能是庞氏骗局。因此，对于所有金融机构，尤其是互联网金融企业来说，创新的重点不是负债端，我认为主要在资产端。比如说现在大量的互联网金融做理财，那么高的资金成本拿进来的钱用到哪里去了？如果在资产端没有找到一个好的项目，没有一种真正的创新，没有把资产端做好，只可能是庞氏骗局。交易业务和负债业务大家都会做，但是资产业务，我暂时还没有看到很成功的互联网金融模式。

互联网金融的核心是金融，金融的核心是风控，金融创新的核心也是风控，资产端业务的核心也是风控，而不是交易。把资产的风险降下来，负债的成本就能相应的下降，甚至银行的资金都可能对接。互联网是交易的媒介，严格来说它能够很好降低交易成本，但是它如何解决贷款、投资等资产业务的风控问题，现在还没有现在太成功的经验和模式。这也是互联网金融和所有金融机构的瓶颈所在，这也正是我们实务性的研究院应该着力研究的方向，而不是变为学院派的所谓理论性研究。

互联网金融资产端业务的重要点之一实际上是在供应链方面，在这里给大家分享一个案例。格力的销售模式，是将产品卖给省级代理（一级批发商），省级代理卖给地市级代理（二级批发商）。每年格力会在二三月份召开订货会，要求代理商支付预付款。格力和省级代理的融资问题，银行可以将格力认定为核心企业，直接按照供应链金融，采用三方保兑仓、未来提货权质押融资、四方保兑仓、先票款后货等操作模式解决。但是省级代理和市级代理之间的融资业务银行做不了，因为银行无法认定省级代理是核心企业，而市级代理每一笔业务量不是很大，银行就不会介入，就有互联网金融服务公司（以下简称SF公司）介入了这个资产业务，大概操作流程如下：

第一步，SF公司与格力电器广东省代签订分销代理框架协议，约定全广东省的分销均通过SF公司托盘；

第二步，SF公司与格力电器广东省二级代理商签订框架协议，约定融资企业需按融资授信额度的10%向SF公司支付保证金，用于保证自已委托的商品在规定期限内提货，并承担以保证金金额为限的其他二级代理商期限内未提完的商品9折回购承诺；

第三步，SF公司与银行签定第三方授信协议，为格力电器广东分销链上的二级代理商核定了1亿元的总授信额度，同时约定单户授信最高不超过300万；

第四步，SF公司向银行承担资产监管和回购责任，并向银行支付总授信额度10%的保证金，在保证金范围内为所有融资企业承担有限担保；

第五步，融资企业实际需要采购时，SF公司与融资企业签订委托采购协议，并在SF公司的信息管理平台上提出采购委托和融资申请，SF公司审核通过的，转交给银行；

第六步，银行在授信额度内放款，并定向支付到SF公司，SF公司在银行监管下支付到省代；

第七步，省代收到货款，在SF公司的信息管理平台上生成电子仓单，此时电子仓单处于质押状态；

第八步，融资企业向银行申请还款赎货；

第九步，银行收到还款后，在SF公司的信息管理平台上解押相关的电子仓单；

第十步，省代根据处于解押状态的电子仓单，向融资企业发货。

很多事情不是不能做，而是不会做，我所理解公司金融的核心就是玩透资产负债表，才有可能把资产端的业务做起来，光考虑融资，如果你没有对应的资产和回报，只可能是庞氏骗局，不可能做大。